负油价冲击波B面：应急风控机制提升

光头甩甩

黄坤
2020-04-28 02:20:21
4 月 27 日，一夜暴 " 负 " 的油价缘何产生？时代周报记者从多位期货从业人员处进一步了解到，一方面，受疫情影响，原油供大于求，库容不足导致空头逼仓；另一方面，多头交易商急于在合约到期前平仓，抛售此起彼伏。后续不排除 WTI 原油 6 月、7 月合约也出现类似负值情况。
负油价的冲击波并未散去。4 月 27 日， 西得克萨斯中间基原油（WTI）期货 6 月合约在亚洲交易时段的跌幅又在扩大，截至当日晚间发稿时，报 12.95 美元 / 桶，跌幅达 23.55%。
2020 年，金融市场 " 黑天鹅 " 一次又一次刷新人们的认知。北京时间 4 月 20 日晚，全球油价经历了 " 史诗级 " 跌破负值，WTI 原油 5 月期货合约暴挫 305.97%，盘中最低触及 -40.32 美元 / 桶，为 1946 年美国有原油交易数据以来的最低水平。
4 月 27 日，一夜暴 " 负 " 的油价缘何产生？时代周报记者从多位期货从业人员处进一步了解到，一方面，受疫情影响，原油供大于求，库容不足导致空头逼仓；另一方面，多头交易商急于在合约到期前平仓，抛售此起彼伏。后续不排除 WTI 原油 6 月、7 月合约也出现类似负值情况。
与此同时，近日，市场对芝加哥商品交易所（CME）关于交割、风控的问题掀起诸多争议，甚至有质疑其不久前更改交易规则、允许负油价出现，存在 " 操纵 " 嫌疑。
诚然，负油价带来的既有 " 痛 "，众多多头投资者，尤其是未能及时移仓的投资者，惨遭爆仓，甚至穿仓。但也有反思和警示，市场极端情形下的政策储备、应急风控处理，受到空前重视。
时代周报记者了解到，自上周以来，除机构外，上交所、上期所、中金所等证券期货交易所也纷纷出台相应举措。
4 月 27 日下午，工商银行公告，鉴于近期美国原油期货出现了负价现象，大宗商品市场波动较大，该行决定自北京时间 4 月 28 日上午 9 时起，暂停账户原油、账户天然气、账户铜和账户大豆全部产品的开仓交易。
库容不足继续压制油价
北京时间 4 月 21 日凌晨，即将到期的 WTI 原油期货 5 月合约出现瀑布式暴跌，史上首次跌至负值区域。
而在创下历史低位以后，油价在上周一度出现反弹，最高幅度超过 20%。但风暴尚未终结，进入新的一周，又现动荡行情。
4 月 27 日早盘，WTI 原油期货 6 月合约价格持续下探，临近 9 时 15 分，跌幅扩大至 10% 以上，油价跌破 16 美元 / 桶。
受疫情影响原油供大于求，似乎已成为打压油价的一个 " 魔咒 "。
4 月 26 日，川财证券能源行业分析师陈峻在接受时代周报记者采访时表示：" 目前全球原油存储库容在 72 亿桶左右，且已有 90% 以上的库容被占用，全球都面临没有库容存储原油的问题。特别是今年 3 月初美国疫情暴发以来，美原油库存加速上升，已临近历史峰值。"
另据央视财经报道，近日，美国海岸警卫队在社交媒体上发布的视频显示，在美国加州附近海域约 30 艘油轮已经下锚，满载超过 2000 万桶原油的油轮无处可去，只能停泊在长滩到旧金山湾之间的海域。其中有 20 艘油轮已经停在附近海域近一周时间。这些邮轮所载运的原油量相当于全球一天耗油量的 20%。
上述期货分析师指出，在全球油市存储紧张的局势下，预计未来很长一段时间内，国际油价都不容乐观。
而 WTI 原油期货 5 月合约跌至负值，事实上还与其交割日临近有很大关联。为避免实物交割或强制平仓，交易商急于平掉 5 月合约，从而涌出大量卖盘。
有私募对冲基金研究员向时代周报记者解释，在 4 月 20 日晚 10 点左右，还有不少对冲基金在筹划套利交易，即买入 5 月合约完成原油现货交割，再将原油现货拿到 6 月合约抛售。
但很快，他们发现，由于库容不足，找不到油库存储现货，此番套利根本无法操作。于是，应急响应纷纷抛售 WTI 原油期货 5 月合约止损，这也放大了该合约在临近收盘时的跌幅。
"5 月合约要在 21 日到期交割，之前大多数交易机构已将资金转移到 6 月合约，流动性已是近枯竭状态，大量抛盘造成的不合常理下跌其实合乎情理。" 该研究员称。
针对性举措提升风控
高盛新近报告警告，因全球储油空间可能在未来三到四周内耗尽，美国原油期货暴跌可能重演。现在并没有进入供需开始平衡的转折期，可能还要过 4 ― 8 周，才可以放心断言，油市出现了底部。
4 月 27 日，兴业证券资深投顾史应召回复时代周报记者，虽然油价历史低位十分诱人，但无论是通过现货、期货还是 ETF 抄底，都存在巨大的操作难度和交易风险。此外，原油价格既受到全球供需情况的影响，也会受到国际政治经济局势和投资者情绪影响，对个人投资者来说需格外谨慎。
相较于国际市场原油期货的剧烈震荡，我国原油期货市场目前运行平稳，这与制度设计相关。永安期货业务经理江丰解释称，上海原油期货是卖方进库，生成仓单，买方买仓单。因此，对上海原油期货而言，交割库扩容，满足买卖双方对实物交割的要求，就不会出现过分异常走势。
4 月 22 日，上海期货交易所理事长、上海国际能源交易中心董事长姜岩也向时代周报记者表示，为应对疫情带来的市场波动，上期能源一方面，通过原油期货套保审批与交割环节的联动、稳步扩充交割库容，满足实体企业对冲风险和实物交割需求；另一方面，坚持市场化、法治化原则为导向，精细化风险管理，密切摸排会员投资者风险状况，科学动态调整保证金、涨跌停板，保证市场平稳运行，为实体企业提供切实有效和可靠的风险管理工具和场所。
据了解，今年 4 月以来，上期能源五次扩充原油期货交割仓库库容，在原有 355 万立方米的基础上，累计扩容 415 万立方米，增幅逾 117%。
负油价出现后，4 月 21 日，上期能源发布《关于做好市场风险控制工作的通知》。4 月 24 日，与大商所、郑商所协同公告，自 5 月 6 日当晚起，恢复商品期货及期权相关品种夜盘交易。
同日，又发布了新修订的《上海期货交易所风险控制管理办法》，对同方向连续多个单边市情况下的风控措施进行统一和完善，主要目的在于应对复杂的国际环境和剧烈的市场变化，积极稳妥地防范和化解市场风险。
4 月 23 日，上交所总经理工作报告中也提到，2020 年要切实防控市场重大风险。防止股票市场出现异常波动，完善系统性风险防控指标体系和分析模型，加强风险监测研判，研究完善针对极端情形的政策储备。
暴跌冲击余波未了
4 月 27 日，时代周报记者还从多位资深期货人士处了解到，此轮油价暴跌给原油市场带来的影响不容小觑：首先，临近交割时，相关规则可能会被钻空子；其次，原油市场的下方 " 地板 " 被打破，低油价下做多也不再风险可控。
但此前，有华尔街大型宏观经济型对冲基金经理透露，他们现在最担心的，则是油价崩盘式下跌可能触发新一轮美股估值剧烈动荡，因此，他们在 20 日晚抛售了所有油气类美股上市公司股票。
4 月 21 日，景顺亚太地区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭向时代周报记者分析表示，负油价的冲击是多方面的，" 市场现在已完全意识到石油储存空间的限制，而我担心的是更大的系统性问题，在需求方面，由新冠肺炎疫情引发的各地区封城政策导致的经济衰退。" 他说。
" 原油价格在短期内再次出现大跌后，将使原油主要生产国承受更大的财政压力，很可能倒逼 OPEC+ 及其他产油国家加速减产的步伐。"4 月 22 日，上投摩根基金对时代周报记者分析表示。
该公司观点认为，值得关注的是，石油企业的股票下跌可能传导到债券市场，而单从 WTI 原油期货 5 月合约负价格来看，是投机导致，负价格对产业和全球原油现货市场影响有限。
而看国内市场，据时代周报记者近期采访了解，目前业内普遍认为，国际原油期货价格暴跌对中国市场没有直接影响。一方面，我国期货市场存在涨跌停制度，客观上可以避免过度投机；另一方面，上海原油结算价为全日均价，稳定性更好。
此次美原油期货暴跌在国内之所以受到广泛关注，除了史上首次跌入负值外，还有一个重要原因为不少散户通过油气类基金、纸原油等一些金融产品参与其中。
4 月 23 日，上海一家期货公司机构部负责人向时代周报记者指出，这次原油暴跌引发的风险事件，移仓时点并不是关键，只要存在被逼仓的可能，早移仓和晚移仓就不是亏损的根源。
" 这次更像是一次对抄底散户的精准围猎。目前空头或正准备围猎 WTI 06 合约，该合约现总持仓 46 万张，其中没有实物交割能力的仓位恐占合约总量的 70% 以上，负油价或再度出现。" 该负责人说。
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