四问皇台酒业：恢复上市又如何？

他真是个好人

12 月 9 日，已经暂停上市 17 个月的皇台酒业，披露《恢复上市公告书》、《恢复上市保荐书》等公告，如无意外，公司股票将在 12 月 16 日恢复上市，当天还能享受一把新股待遇，交易不设涨跌幅限制。
公司曾经是西北最大的白酒企业，业内一向有 " 南有茅台，北有皇台 " 之说，2000 年登陆深交所，比贵州茅台上市还早一年。
不过，皇台酒业也堪称最命途多舛白酒股，公司上市 20 年来，先后换了 5 个实际控制人，公司证券简称也四度 *ST。后来，更因为连续 3 年亏损，连续两年净资产为负，于 2019 年 5 月暂停上市。
这一年多，新任控股股东盛达集团为了皇台酒业恢复上市，可谓呕心沥血，不仅赠送资产、帮忙转移债务，还提供无息贷款恢复生产、促成关联公司大规模采购白酒产品，终于让公司勉强满足恢复上市标准。
但是，恢复上市后，皇台酒业仍然面临多重挑战：控股股东输血毕竟不是长久之计，公司转型教育产业失败后，如何靠白酒主业恢复正常经营；公司第一大股东上海厚丰所持股权被轮候冻结，最终归属可能会影响公司的控制权；皇台酒业此前虚假陈述、信披违规等行为被监管部门坐实，不仅面临大规模证券诉讼，更重要的是，如何淡化前科、重建投资者信心。
如何降低控股股东依赖？
因 2016 年 -2018 年连续 3 个会计年度经审计的净利润为负值，且 2017 年、2018 年经审计的期末净资产连续为负值，深交所决定皇台酒业（000995.SZ）股票自 2019 年 5 月 13 日起暂停上市。
在这之前的 3 月 14 日至 4 月 12 日期间，盛达集团及其一致行动人西部资产，在二级市场买入皇台酒业 10628083 股股份，占上市公司总股本的 5.99%。加上公司二股东北京皇台与盛达集团 2019 年 4 月 12 日签署的《表决权委托协议》，盛达集团共拿下上市公司 19.90% 的表决权，成为控股股东。
这一年多以来，盛达集团多管齐下，目的就是帮皇台酒业重返 A 股市场。
为了解决资不抵债的问题，盛达集团将盛达皇台公司 100% 股权（核心资产为商铺、工业土地及地上附着物）无偿赠予公司。2019 年度，公司因上述事项固定资产原值增加 6304.03 万元，无形资产原值增加 7649.01 万元。
另外，公司旗下葡萄酒公司的 9000 万元借款，转移至弘威城投，盛达集团及北京皇台提供担保。启信宝显示，弘威城投为当地国资企业。
为了让上市公司恢复主营业务，盛达集团向上市公司提供 2000 万元无息贷款，关联公司还向皇台酒业采购大量白酒。
终于，皇台酒业 2019 年正常披露年报，当年公司营业收入 9904.63 万元，同比增长 288.67%，归母净利润 6821.37 万元，同比增长 171.44%，扣非净利润增长 108.44% 至 622.16 万元。
这才勉强让公司满足了恢复上市若干个条件中最核心的 3 个硬性条件：净资产为正、营业收入 1000 万元、扣非净利润为正。
如果没有控股股东强力输血，皇台酒业肯定没有能力通过自我造血完成上述指标。
盛达集团为甘肃实力民企，旗下业务包括资源、金融、医疗、地产等，旗下还拥有一家上市公司盛达资源（000603.SZ），实际控制人赵满堂。
不过，盛达集团再有实力，也不可能一直替上市公司输血，恢复上市后，皇台酒业如何恢复生机？
继续深耕白酒业务？
白酒业务濒临崩溃皇台酒业曾尝试转型，对中幼教育开展并购重组，但最终告吹，公司无奈重新回到白酒行业。
如此抉择的另一个大背景是，近年白酒行业完全度过调整期，业绩回暖、股价普涨。西北 6 省区有 1.23 亿人口，白酒市场容量 320 亿元，市场广阔。皇台酒业拥有 " 西北茅台 " 威名，值得一战。
在控股股东的支持下，皇台酒业白酒业务逐渐恢复。
公司从 2019 年 5 月 8 日起正式恢复酿造生产，新产品窖底原浆 12 和窖底原浆 18，于当年 7 月 28 日开始陆续上市。
公司还在积极开展渠道创新。今年 11 月 24 日，皇台酒业首家专营店落户陕西西安，为此，盛达集团董事长赵满堂还写了一首歌——《丝路上的美酒》。
2020 年 1-9 月，公司延续去年的业务回升趋势，实现营业收入 5435.75 万元，同比增长 37.34%，并实现扭亏，归母净利润、扣非净利润分别为 400.26 万元、103.06 万元。


不过，公司 2019 年以来的业绩，很多来自关联交易。2019 年，盛达集团及其关联公司们，向皇台酒业采购 510.82 万元，为公司第一大客户。今年前三季度，关联交易又有多少？
抛开这些来说，在正常的白酒市场竞争中，皇台酒业的压力也在不断增大。
甘肃省内，金徽酒、皇台酒业的对垒一向精彩，今年复星入主金徽酒，势必想要干出一番事业；而且，他们的核心市场，均在山西汾酒、西凤酒、伊力特的势力范围之中。等待皇台酒业的，必是一番苦战。
值得一提的是，控股股东盛达集团旗下，除了皇台酒业，还有两家白酒酒企，四川绵竹古窖酒业股份有限公司和成都天府酒业有限公司。另外，盛达集团间接控制的北京与果酒业有限公司，主营果酒。
盛达集团对外承诺，将在未来 3 年内解决同业竞争问题，将绵竹古窖、天府酒业全部股权对外转让，或在上市公司具备收购条件时进行资产注入。这将为皇台酒业后续的发展埋下伏笔。
如何稳定控制权？
皇台酒业征战 A 股 20 年跌宕起伏。
公司成立于 1985 年，虽然不像茅台、五粮液、泸州老窖那么有 " 历史感 "，但在 1994 年的第二届巴拿马万国博览会上，皇台酒与茅台酒同获金奖，声名鹊起。
可惜的是，公司 2000 年上市后，却换了 5 任实际控制人。无论是最早的国资、一脉相承的张力鑫、背景深厚的卢鸿毅，还是德隆系旧部的工具人吉文娟，都没能让公司的业绩走向辉煌，皇台酒业长期业绩低迷，多年来的证券简称一直在 ST 与 *ST 之间徘徊。
赵满堂麾下的盛达集团虽然拯救皇台酒业不遗余力，但公司的股权结构仍然存在变数。
盛达集团背后有国资撑腰，通过直接持股 + 一致行动人持股 + 协议控制的形式控制了公司 19.90% 的股份，掌握了控股权。但德隆系旧部掌控的上海厚丰仍然持有公司 19.60% 的股份，为公司第一大股东。
相较于上海厚丰，盛达集团的股份优势非常微弱。更关键的是，德隆系旧部自身难保，上海厚丰所持公司股份，已被轮候冻结。这部分股权最终的归属，将影响到上市公司控制权的稳定性。
资本市场残酷。皇台酒业落难之时，股东们各怀心事，一旦公司恢复上市、业务回暖、股价回升，争夺可能还会继续。这将是公司复兴路上最大的绊脚石。


如何重建投资者信心？
皇台酒业此前多年负面缠身，MBO 暗箱操作，重组、定增屡战屡败，信披违规、虚假陈述不胜枚举，最诡异的莫过于价值 6700 万元的 100 万瓶白酒存货凭空蒸发，这一事件不仅招致监管部门立案调查，最终导致公司被行政处罚。
利空叠加，公司股价持续暴跌，目前已较 2017 年初的高峰，跌去 8 成左右，市值仅为 13.25 亿元。
就不说曾经与公司齐名的贵州茅台，如今市值 2.31 万亿元，为公司的 1744 倍，公司一手好牌打烂了，只能认栽；曾经被公司压制的金徽酒，市值也突破 229 亿元，公司只能干瞪眼。
蒙受损失的投资者，纷纷提起证券诉讼。据公告，目前未决股民诉讼达 18 件，诉讼标的合计超过 1000 万元。
更重要的是，这样一家曾经饱受争议的公司，如何重新获得投资者的信心？虽然说浪子回头金不换，但留给盛达集团帮皇台酒业重塑二级市场价值的时间又有多少？
更何况，即便 12 月 16 日恢复上市，也只是将公司从 ICU 中抢救了回来，单单是让身体机能恢复正常，就还有很多问题需要解决。
比如说，公司与供应商和金融机构的未决诉讼如何解决，公司被冻结的资产如何解封等。这些，对重返 A 股白酒赛道的皇台酒业都迫在眉睫。